【中银策略】QFII制度迎来重大变革,通道特征向互联互通靠拢

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发布时间:2018-06-13 18:18

【中银策略】QFII制度迎来重大变革,通道特征向互联互通靠拢

2018-06-14 15:50来源:格隆汇沪深/改革/基金

原标题:【中银策略】QFII制度迎来重大变革,通道特征向互联互通靠拢

作者:中银宏观陈乐天

事件:QFII制度迎来重大变革,QFII、RQFII资金汇出限制取消。2018年6月12日,中国人民银行、国家外汇管理局发布措施,对现行QFII、RQFII的相关外汇管理政策进行调整,取消相关资金汇出比例限制、本金锁定期要求,并允许QFII、RQFII对其境内投资进行外汇套保,我国金融对外开放又向前迈进了一大步。QFII和RQFII是当前境外机构投资者投资中国资本市场的重要通道,见证了中国资本市场的循序渐进和逐步开放的历史进程。此次QFII和RQFII的资金汇出限制的放松,解决了当前困扰QFII/RQFII投资机构的一个操作难点。

改革背景:资本汇出困难限制QFII规模发展,改革是必然。随着2014-2016年间沪股通、债券通以及深股通的陆续开通,QFII/RQFII通道不再是外资投资中国的唯一选择,互联互通渠道以其投资低门槛、结算灵活、汇入汇出无限制等特点迅速崛起,其在外资投资通道上的使用占比也快速提高。比较深港通开通以来2016 -2018年的外资持股增速,陆股通渠道流入增速领先显著,外资整体/QFII渠道/陆股通在这一期间平均季度环比增速分别为11.7%/4%/22.9%,刨除掉期间市场指数的自然增长,QFII渠道新增规模增速更低,外资整体增量基本由陆股通贡献。QFII/RQFII通道使用上的诸多限制使得外资投资者更多地使用互联互通,除了投资交易所债券和非互联互通标的股,外资的增量资金很少使用互联互通渠道流入,期间甚至出现了QFII/RQFII存量资金向互联互通搬家的现象。党的十九大提出,推动形成全面开放新格局,需要以更大的开放程度促进金融深化改革。本次QFII政策改革顺应时代背景,着眼于解决资金汇出限制的这一痛点,这将一定程度上削弱QFII通道和互联互通间的差异性,方便投资者更灵活地配置中国股票和债券,满足境外主体多元化跨境证券投资需求,促进国际收支平衡,在A股纳入MSCI的大背景下更有利于外资积极活跃地融入中国资本市场。

历史上每次QFII改革都会带来QFII投资额度短期的迅猛增长。历史上,QFII制度曾先后超过5次放宽投资范围和额度,不少于3次降低投资申请准入标准。2003年3月,中国证监会对QFII的投资申请人资质和投资范围放宽,明确境外信托机构和政府投资机构也可成为QFII,投资品种增加;2006年8月,我国从政策层面降低了市场准入资格的标准,除了基金、保险公司的管理规模、成立年限有所降低外,还增加了其他机构投资者如养老金、慈善基金、主权财富投资基金均可按规定入市;2012年7月,我国进一步扩大了可投资的范围,放宽了QFII开立证券账户的条件,简化了审批程序,吸引更多的境外机构投资者入市;2012年12月,QFII投资额度上限提高到等值10亿美元;2015年首家市场化机构突破10亿美元的QFII额度限制;2016年,我国进一步放开了QFII的额度管控。而通过观察QFII投资额度的历史变化我们发现,历史上每次QFII改革都会伴随着QFII投资额度短期的迅猛增长。

预计新规落实后,QFII通道将更加活跃 ,但未来仍有汇款、税收等因素需要克服。目前,QFII、RQFII与互联互通共同组成境外投资者进入中国资本市场的主要渠道。近期在MSCI纳入A股,以及国内债券被纳入Bloomberg/Barclays全球综合指数后,中国资产国际化提速,外国投资者需要被动增持中国境内资产。而QFII/RQFII资金汇出限制改革将进一步打消国外投资者使用这类通道的顾虑,引导国际资金更快进入A股市场以及债券市场,外资持有比例的提升进度也可能会加快。虽然QFII宏观额度管理仍然存在,但QFII投资者额度使用率并不算高(我们预计在34%-40%之间),边际增量的空间足够。不过,受汇款、税收等政策因素影响,本次QFII制度改革实际效果会打一定折扣。目前,QFII/RQFII资金汇款仍需通过境内托管行处理,手续上仍然较为繁复;税收规定上,转让所得免征营业税、2014年11月17日之后转让的暂免企业所得税,股息、红利所得需缴纳10%企业所得税,与互联互通规定一致,不过当前是优惠暂行阶段,未来税收政策需要进一步明确。中国目前的税法给予暂免的规定通常都会延续很长的时间,例如1998 年出台的中国境内个人转让 A 股所得暂免个人所得税的规定至今仍然适用。

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